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【中信期货】晨报精粹:白酒行业基本情况及发展趋势

2017年白酒行业目录深度分析报告 白酒行业基本情况及发展趋势  随着经济复苏,消费支出占比逐年上升。白酒作为家庭消费的主要品类,经过三年的调整,进入了一个新的周期。 人口结构变化和人均消费能力增长带动白酒从低价区向高价区迁移,高端和次高端白酒销量将引领行业  白酒行业已集中度低,前四大大型企业销售额占比约1。4.51%,相比美国的72%,还有很大的提升空间,有利于具有强大品牌力的国家和地方龙头企业,特别是茅台:目前年产量约2.7万吨,全国1300万吨,仅占高端白酒0.2%:供需紧张2017白酒行情,大量名酒涨价空间  行业回暖,市场供不应求。消费升级大趋势下,高端白酒需求持续增长,高端白酒品牌强势提价全强烈推荐贵州茅台:品牌价值持续提升,民族白酒地位是不可动摇的;高渠道利润供需紧张,行业复苏 涨价弹性最大 换车,强化营销体系,调整产品结构。改革效果可期 高端白酒:受益于消费升级,公司重组潜力巨大 市场增量至少300亿元成本控制,相关标的山西汾酒、沱牌舍得、水井坊中端白酒:竞争激烈,期待区域扩张和行业整合  中端白酒区域孤立较为普遍。从中端向次高端转型,内生外扩成为该价位企业的两条主要投资路线。 强烈推荐伊利特:新疆未来将受益于管理和布局的变化,而在新疆以外地区设立经营公司,将捆绑经销商的利润和收入有望大幅增长。 重点推荐古井贡酒:享受消费升级红利,双品牌协同发展,全国布局稳步推进,年营收有望冲刺百亿大关。投资逻辑1:品牌力是核心竞争力,龙头有权提价  消费升级白酒价格段上行,高端白酒受益。年营收有望冲刺百亿大关。投资逻辑1:品牌力是核心竞争力,龙头有权提价  消费升级白酒价格段上行,高端白酒受益。年营收有望冲刺百亿大关。投资逻辑1:品牌力是核心竞争力,龙头有权提价  消费升级白酒价格段上行,高端白酒受益。

人均消费水平的提高将推动白酒价格向上迁移,名酒需求将持续增加,品牌力强的单品有望实现量价齐升。 品牌力推高公司毛利率,行业复苏,酒企品牌力回升,茅台品牌力创历史新高。A股白酒企业呈现“三高”,毛利率高、净利率高、现金流高。“三高”现象背后,是其强大的品牌力。价格段越高,品牌越强,毛利率越高。 相关标的:贵州茅台、五粮液、

近年来,水井坊、沱牌等公司通过重组引入民营资本,汾酒、五粮液等国企改革为公司发展注入活力。 改制后企业业绩灵活,未来发展可期。水井坊从2012年到2015年经历了阵痛,在消费回暖的背景下,收入和利润都有明显增长,体现了民营企业强大的执行力。天阳接手后,沱牌舍得主打中高端,减少人员开支,为后续发展铺路。 老树新花开启完善国企机制新篇章。2017 年 2 月,山西省国资委与汾酒签订经营目标考核责任书,制定利润指标和激励机制。6月8日,公司率先在营销层面推进改革,实行集团聘任制。国有企业改革取得显著成效。2017年汾酒继续超预期。 相关标的:山西汾酒、沱牌舍得、水井坊 图5 费用控制能力强的民营系统 图6 民营白酒企业的销售费用率和管理费用率 资料来源:wind、华创证券 资料来源:wind、

 延伸:2012年至2014年的低谷期加速了行业整合。近年来,白酒企业并购案例不断增多。行业整合为二线区域领导者提供了异地扩张的可能性。 内生:由于消费习惯、经销商渠道等原因,中国葡萄酒企业很难进行内生扩张。洋河是一个比较成功的案例。依托央视广告等宣传,提升品牌力,实现省外收入占比。改进。 相关标的:伊利特、古井贡酒、洋河股份有限公司 4 一、白酒行业基本情况及发展趋势5 1 新消费周期:经济上升,消费支出比重逐年上升6  经济复苏是消费增长动力的源泉。1998年至2002年,去产能和国企改革取得成功,中国经济迎来了十年黄金时期。2015年至今新一轮供给侧改革后,中国经济有望进入新一轮上行周期。 消费支出比重逐年上升。随着人均收入的提高,消费支出占GDP的比重逐年上升,未来第三产业比重将继续提高。与此同时,与白酒行业息息相关的住宿餐饮业同比增速逐步回升。

近20年来,白酒行业经历了三个调整期。最近一次是从2012年国家限制三项公共服务消费开始,导致政商消费大幅下滑,中高端白酒价格快速下调,渠道库存积压。经过三年的调整,高档酒价格回归理性,个人消费需求逐渐恢复,逐步替代政商消费需求,行业触底回升。2016年以来,行业进入了一个新的周期。2002年改革后,经济发展迅速。七味:酱味已恢复,浓味已冷却,香气已上升。 受消费需求结构升级和需求观念转变的影响,茅台主导的茅台白酒企业发展迅速,预计未来十年市场份额将达到30%左右;香型白酒以其饮后不拔尖的先天优势,符合当今消费者健康消费的新主张,市场占有率有望回升至20%;从“香”到“味”,以淡雅、柔和、醇厚为代表的浓香小品类不断出现。图 13 白酒不同香气类型对比 图 14 白酒香气类型及其关系 资料来源:公开资料,华创证券 资料来源:公开资料,华创证券 香气特征代表该品牌的酱香型酱汁,优雅细腻,酒体醇厚,回味悠长,空杯留香持久。酒窖中的贵州茅台香气浓郁2017白酒行情,香甜醇厚,香气和谐,回味清爽。籽香醇厚、醇厚、甘甜柔和、自然和谐,回味清新爽口,汾酒与香酱浓郁和谐,淡雅舒适,细腻丰满,回味悠长,醇厚优雅,醇厚醇厚。饱满,甘甜爽口,尾精优常西凤酒,清味,特型,药味,米味,凤凰味,毛味,鲁味,芝麻,

但由于人们对酒类消费需求的多样化和个性化、政府加大对酒后驾驶的打击力度、社会饮酒需求的突出等因素,降低酒类消费成为未来发展的大方向。 全国已形成一定的低酒精氛围。40度以下的酒占总量的36%,40-50度及以上的占50%,50.1度及以上的占14%,60度左右的占14%。高度白酒相当少见,低度白酒将逐渐成为未来的消费主流,也是白酒国际化的必由之路。图 15 低度白酒是中国主要城市的主要产品 图 16 低度白酒增长较快 资料来源:公开数据,华创证券 资料来源:公开数据,华创证券 0%20%30%40%50%60%70 %80%90%南京武汉西安成都长沙长春上海哈尔滨沉阳重庆遥进深圳杭州广州北京55度以上39-55度38度以下0%20%30%40%50%60%70%80%90 - 1985 1985--至今 低度白酒比例(50%以下)9 集中度:区域分散,地方名酒较多 产销大省,特别是四川和安徽两省有4-5家白酒生产企业。有“西不入川,东不入皖”之说。当地白酒市场竞争激烈,

10 集中度:行业集中度提升空间明显  行业市场集中度提升空间巨大。目前,行业内有企业18000多家,百强企业规模占全行业的90%。CR4的比例一直维持在较低水平(<20%)。根据销售收入统计,2016年白酒行业的CR4约为14.51%,相比美国烈酒行业的市场集中度(CR4=72%),国内的市场集中度白酒行业仍有较大提升空间,利好国家和地方龙头企业。图 18 CR4 收入及白酒行业占比 图 19 美国烈酒市场集中度 来源:Wind,华创证券 资料来源:数据库、华创证券 13.00.00.00.00.00.00.@ > 2 2 白酒行业收入(亿元) CR4 收入(亿元) CR4 占比(右轴) %% %% 需求端:白酒消费结构由政商消费向个人消费转变  白酒消费结构向个人消费转变消耗。自限制公共消费以来,政府和军用酒类消费规模逐渐萎缩,消费结构逐渐从2012年的政治和商业消费(82%)转向个人消费,2016年个人消费高达65%。,虽然人均酒精消费总量持续增加,

华创证券 个人消费 18% 商务消费 42% 政务消费 40% 2012 个人消费 65% 商务消费 30% 政务消费 5%  国民收入水平的提高推动个人需求向高端和次高端提升结尾。随着国民收入水平的提高,人均可支配收入与茅台价格之比已达到34.74,明显高于12年来的最低点(13.41),所以我们判断高档酒的价格仍有较大的上行弹性;另外,中产及以上的人口比例一直在增加,比2015年达到45%,增加了24 % 与 2010 年相比。预计到 2020 年,中产阶级及以上人口增长比例将达到53%左右。中产和高收入群体带动白酒消费从100-300元提升到300-500元,升级趋势十分明显。

图24 中产以上人口比例持续提升 图25 高净值人群消费能力强 资料来源:瑞信财富、华创证券 资料来源:中国产业信息网、华创证券 53%34%22%26%20 % 25% 28% 24% 6% 23% 1% 3% 6% 0% 20% 40% 60% 8000% 2E 准中产阶级和低收入新兴中产阶级 上层中产阶级富人5 10 15 20 25准中产阶级和低收入新兴中产阶级上层中产阶级富人...

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